연준의 영향력, 흔들리는 예측, 지연된 결정: 바이든 행정부가 인플레이션 위협을 잘못 읽는 방법

연준의 영향력, 흔들리는 예측, 지연된 결정: 바이든 행정부가 인플레이션 위협을 잘못 읽는 방법

 

The Intro

• 몇몇 경제학자들과 전현직 정부 관계자들에 따르면 바이든 행정부(Biden administration)는 다양한 이유로 인플레이션 위협(threat of inflation)이 증가하고 있는 것을 잘못 읽었다.
• 그들은 연준의 영향력과 전통적 경제 예측의 어리석음, 큰 돈을 쓰라는 정치적 압력, 누가 연준을 이끌 것인지를 결정하는데 있어서 긴급성의 부족 등이 그 이유라고 말했다.
• 전직 연준 관계자는 "정책과 정치가 어떻게 상호작용하는지는 어느 백악관에서나 항상 이슈가 될 것"이라고 말했다. "그들이 잘못 계산한 것 같아요."

 

미국 동부 표준시 2022년 2월 4일 금요일 오전 10:14 발행

UPDATED 2월 4일 금요일 오후 2시 4분

 

재닛 옐런(L) 미국 재무장관과 제롬 파월(R) 연방준비제도이사회 의장이 2021년 11월 30일 워싱턴DC에서 열린 상원 은행주택도시문제위원회 청문회에서 증언하고 있다.

 

The Body

조 바이든(Joe Biden) 대통령이 재닛 옐런(Janet Yellen) 전 연준 의장을 재무부장으로 지명했을 때 그의 근거는 간단했다.

그가 언급한 위기는 한 세대에 한 번 있는 대유행의 여파로 불평등을 악화시킨 'K자형(K-shaped)' 경제회복(economic recovery)이었다. 행정부는 간단한 계획을 가지고 있었고, 옐런은 그것을 실행하는 것을 도울 것이다. 수억 명의 미국인들이 COVID-19 예방 접종을 받고, 수조 달러의 새로운 정부 지출이 경제에 유입되면, 세계는 슈퍼차지 회복 하에 정상으로 돌아올 것이다.

 

1년 후, 또 다른 문제인 인플레이션이 경기 회복을 위축시키고, 전략 회의에서 산소를 빨아들이며, 유권자들을 화나게 하고, 민주당의 박약한 지배 마진을 위협하고 있다. 경제 전문가들의 경고와 연방준비제도이사회(FRB)와 백악관의 수개월간의 서약에도 불구하고 이러한 상황은 계속되고 있습니다.

인플레이션을 감시하고 관리하는 임무를 맡고 있는 옐런 총재는 인플레이션이 10년 만에 최고치를 기록하고 있는 상황에 독특하게 적합해 보인다. 그렇다면 바이든 행정부는 어떻게 경고 신호를 놓치고 이 지경에 이르게 되었는가?

익명을 요구한 12명 이상의 경제학자, 전현직 및 전 행정부 관리들, 그리고 전 연방준비제도 이사회 관리들은 행정부 전반에 걸친 큰 영향력, 전통적인 예측에 대한 지나친 의존, 큰 지출에 대한 정치적 압력, 그리고 부족 등을 포함한 여러 이슈들의 합류를 지적한다. 미 연방준비제도이사회(FRB)를 운영하고 인플레이션 관리 임무를 수행할 사람을 결정하는 긴급성 익명을 요구한 전직 연방준비제도(Fed) 관리는 "어떤 백악관에서든 정책과 정치가 어떻게 상호작용하는지는 항상 이슈가 될 것"이라고 말했다. "그들이 잘못 계산한 것 같아요."

연준과 백악관은 이 기록에 대한 언급을 거부했다.

 

싱크탱크 재무부(The think tank Treasury)

옐런은 2021년 초 취임하면서 트럼프 행정부(Trump administration) 정무직 임명자들의 퇴임 이후 인력이 부족했던 재무부 인력에 발 빠르게 움직였고 전임 스티븐 므누신(Steven Mnuchin) 장관이 부서를 축소했기 때문이다. 그렇게 하기 위해 옐런은 자신이 가장 잘 아는 우물인 연방준비제도이사회(FRB)에서 경제와 미궁 같은 정치 과정 전문가들을 빼돌려 신입사원 채용의 회전문을 평소보다 더 빠르게 돌리게 했다.

린다 로버트슨, 마이클 킬리, 메리 왓킨스 전 연방준비제도(Fed·연준) 변호사가 재무부에서 옐런에게 직접 조언했다. 로버트슨과 킬리는 제한된 기간 동안 일했고 그 후 연방준비제도이사회(FRB) 고위 관리들의 지명을 위해 연방준비제도이사회(FRB)로 복귀했다. 왓킨스(Watkins)는 재무부에 디지털 화폐 관련 변호사 겸 자문위원으로 남아 있다.

 

옐런 재무부를 유럽중앙은행(ECB)과 이탈리아은행(Bank of Italy)에서 근무하던 시절부터 동료들로 대열을 채웠던 마리오 드라기 이탈리아 총리 행정부에 비유하는 익숙한 농담이 연방준비제도(Fed·연준) 복도를 돌기 시작했다.

익명을 요구한 한 전직 연준 관계자는 "현대 세계의 문제는 행정부가 중앙은행으로부터 독립하도록 보장하는 것이지 중앙은행이 행정부로부터 독립하는 것이 아니다"라고 말했다.

연준의 유입은 계속되어 재무부의 조직적 마스트헤드, 백악관 정책 입장과 기타 규제 기관까지 이르렀다.

백악관 국가경제위원회(NEC)의 부국장 달레프 싱과 사메라 파질리는 연준과 재무부의 인연이 있다. 옐런 의장이 한때 의장을 맡았던 경제자문위원회에는 전직 연준 경제전문가들이 참석한다. 또한 은행감독관실 위에는 옐런이 추천한 전직 연방준비제도이사회(FRB) 규제 및 법률 관료 2명이 앉아 있다. 

연방준비제도 이사회는 재무부 고위인사에서 중요한 역할을 한다. 넬리 리앙(Nellie Liang) 국내금융담당 차관은 연방준비제도이사회(FRB)의 창립 이사로 재직했었다. 로리 섀퍼 연방준비제도(Fed·연준) 사무차장 대행은 과거 연방준비제도(Fed·연준)의 부차관보였다. 그리고 금융 규제와 거시 경제를 관할하는 최소한 세 명의 차관보는 연방 준비 제도 출신이다.

 

 

공개적으로 발언할 권한이 없기 때문에 익명을 요구한 몇몇 관리들에 따르면, 이 기관은 "연준과 같은 자세로 싱크탱크"처럼 운영되며, 전통적으로 빠르게 움직이는 정책과 확률에 초점을 맞춘 기관에 대해 "비정상적으로 분석적" 접근 방식을 취했다고 한다.대통령의 의제를 홍보하기 위한 렘 해결 방안들 그들은 연준과 유사한 데이터에 연연하는 경향이 있었는데, 대유행으로 인해 문제가 된 세부사항은 그러한 모델들을 무관하게 만들었다.  

재무부 내 전직 연준 인사들의 물량이 행정부와 중앙은행 간 소통을 늘렸지만, 보다 형식적인 채널도 잘 갖춰져 있다.

대유행과 트럼프 행정부 말기를 향한 잦은 인사 교체로 중단됐다가 백악관 내부 전망대인 경제자문위원회와의 월례 오찬이 상당 부분 재개됐다. 제롬 파월 연준 의장과 옐런 의장은 매주 조찬을 먹으며 무역관계의 전망을 내놓았는데, 이는 옐런이 중앙은행 의장을 맡았을 때 행한 전통이다. 

트럼프 대통령 경제자문회의 의장 시절 옐런, 파월 의장과 함께 밥벌이를 한 케빈 하셋(Kevin Hassett)은 옐런 의장이 좀 더 균형 잡힌 접근을 하는 참모들이 더 잘 대접해주겠지만 재무부와 연준의 긴밀한 유대관계가 여전히 중요하다고 말했다.  

하셋은 CNBC와의 인터뷰에서 "그들은 다른 각도에서 왔다"고 말했다. "하지만 저는 그들이 좋은 팀이라고 생각합니다." 
역사학자이자 브루킹스 거버넌스의 선임연구원인 사라 바인더(Sarah Binder)는 통화 및 재정 정책에 대한 긴밀한 조율이 위기 상황에서 필요하지만 별표가 붙어 있다고 지적했다. 

연방준비제도이사회(FRB)의 독립성을 연구하는 바인더는 "확실히 신뢰는 중요하다"고 말했다. "여기서 질문할 수 있는 유일한 것은 만약 그것이 유일한 목소리 집합이라면 집단사고의 위험이 있는가 하는 것입니다."

 

공급대 수요(Supply vs. demand)

하셋은 클린턴 재무장관 래리 서머스(Clinton Treasury Secretary Larry Summers)와 오바마 CEA 의장인 제이슨 퍼먼(Jason Furman)을 포함한 전 백악관 경제학자 3인방의 일원이었으며 바이든의 임기 초반에는 정부가 코비드에 대해 더 관심을 가졌을 때 인플레이션이 시작되었다고 경고했다. 그들은 서로 다른 데이터를 분석했지만 같은 결론에 도달했다. 기업들이 소비자들이 원하는 것을 충분히 생산할 수 없을 때 경기부양에 투입되는 수 조의 지출은 물가를 더 높이 끌어올릴 것이다.

하셋은 CNBC와의 인터뷰에서 "현대 품종의 거시경제 모델링을 하는 사람에게는 인플레이션이 상승할 것이 분명하다"고 말했다. 지난 4월 하셋은 인플레이션이 "불붙었다( “fire was on”)"고 선언했고, 6월까지 인플레이션이 연말까지(by the end of the year) 7%에 도달할 것이라고 결정했다.

실제로 12월 소비자물가지수 보고서는 인플레이션이 매년 7%씩 성장해 1982년 이후 가장 뜨거운 속도(the hottest pace since 1982)를 보였다. 연준이 선호하는 인플레이션 지표인 핵심 개인소비지출의 12월 물가는 전년 대비 4.9%, 가스와 식료품 등을 포함해 5.8% 올랐다.

 

2021년 초, 전통적인 예측은 훨씬 더 잠잠했다. 민간 부문은 연말까지 연방준비제도이사회(FRB)와 같은 1.8%를 예상했으며 의회 예산처는 이보다 더 낮은 1.5%를 추적했다. 백악관 자신의 추정치 - 경제 자문 위원회, 재무부, 관리 예산국의 "트로이카"에 의해 - 는 이 수치들과 밀접하게 일치했다. 

재무부 관계자는 CNBC에 "우리는 결국 연방준비제도(Fed·연준)가 있는 곳에 접근했지만 독자적인 분석으로 도착했다"고 말했다. 

백악관 관계자들은 경기부양책과 인프라 지출로 인한 인플레이션의 가능성을 인정했으나 경제회복에 더 많은 연료가 공급되기를 바라는 관계자들에 의해 이 위험은 무시됐다고 3명의 관계자가 밝혔다.  

바이든 부통령은 2009년 금융위기 당시 통과된 8,000억 달러 규모의 경기부양책의 작은 규모와 그에 따른 취약한 경제 성장에 대해 종종 한탄했다.

"우리는 과거의 위기에서 교훈을 얻었습니다. 위험 부담이 너무 크지 않다. 바이든 부통령은 지난 1월 대통령 집무실에서 기자들에게 "위험이 충분히 작용하지 않고 있다"며 "지난 3월 법안에 서명했다"고 말했다.

옐런 의장은 "크게 나가자"는 행정부의 열망을 지지하면서도 가격이 오를 가능성에 대해서는 신중한 입장을 보였다. 일요일 TV 뉴스에서 그녀는 인플레이션이 부양책의 "위험"이라고 말했으며, 5월에는 인플레이션 압박을 억제하기 위해 금리를 인상해야 할 수도 있다고 시사했다.

 

퍼먼 전 오바마 이코노미스트는 CNBC와의 인터뷰에서 "[옐런이] 오랫동안 인플레이션에 대해 우려했다"며 재무장관의 접근 방식을 백악관과 차별화했다. "인플레이션을 증가시키는 모든 것은 사라지지만 인플레이션을 일으킬 새로운 것은 나오지 않을 것이라는 희망적인 생각이 많이 있었습니다." 

재무부 대변인은 옐런 의장이 대통령의 지지를 받는 법안이 예상보다 빠른 경제회복과 재정적 고통을 줄여준 건전한 경제정책이라고 믿고 있다고 말했다.

대변인은 "옐런 장관이 가장 먼저 해야 할 일이 더 많다고 말할 것이고 재무부는 강력하고 공정한 회복을 촉진하기 위해 매일 계속 노력하고 있다"고 덧붙였다.

다수의 전현직 관리들에 따르면 여름 몇 달 동안 행정부 전체에 걸쳐 인플레이션에 대한 논의와 인정이 급증했다고 한다. 그들은 이를 반영해 내부 추정치가 상승하기 시작했다고 말했다. 민간 부문 추정치는 3.7%로 상승했고 의회 예산국과 연방준비제도이사회(FRB)는 연말까지 인플레이션이 3%에 육박했다. 

미 재무부는 물가가 당초 예상보다 더 오를 것으로 예상했으며 앞으로도 계속 오를 것이라고 말했다. 파월 연준 의장은 지난 14일 의회 청문회에서 "여러 상품과 서비스 범주에서 인플레이션이 상승하고 있다"고 언급한 바 있다.

CEA도 근본적인 논문에 의문을 제기하기 시작했다. 전 연방준비제도이사회(Fed·연준)의 한 경제전문가인 헤더 부시는 여름 동안 매달 점심식사 중 한 곳에서 인플레이션의 원인에 대해 의문을 제기했던 것을 떠올리며, 이 문제가 공장 폐쇄와 운송 로그잼, 소비자들에게 전달될 수 있는 상품을 제한하는 노동력 부족 등 공급 문제 때문이었는지에 대해 재치 있게 설명했습니다. 

그러나 만약 그 이슈가 수요였다면 - 주머니에서 구멍을 내고 있는 돈을 가진 자신감 있는 소비자들 - 그것은 연방준비제도이사회에 의해서만 억제될 수 있었다.   

공개적으로, 행정부는 여전히 이 추세가 오래가지 않기를 바란다고 목소리를 높였다.

바이든 부통령은 지난 7월 "우리 전문가들은 믿고 있고 우리의 데이터는 우리가 봐왔던 대부분의 가격 인상이 일시적일 것으로 예상됐다"고 말했다. 8월까지 옐런의 '임시적'에 대한 정의는 올 연말까지 가격 상승이 진정될 것임을 시사했다. 

퍼먼 전 오바마 이코노미스트는 CNBC와의 인터뷰에서 "[옐런이] 오랫동안 인플레이션에 대해 우려했다"며 재무장관의 접근 방식을 백악관과 차별화했다. "인플레이션을 증가시키는 모든 것은 사라지지만 인플레이션을 일으킬 새로운 것은 나오지 않을 것이라는 희망적인 생각이 많이 있었습니다." 

재무부 대변인은 옐런 의장이 대통령의 지지를 받는 법안이 예상보다 빠른 경제회복과 재정적 고통을 줄여준 건전한 경제정책이라고 믿고 있다고 말했다.

대변인은 "옐런 장관이 가장 먼저 해야 할 일이 더 많다고 말할 것이고 재무부는 강력하고 공정한 회복을 촉진하기 위해 매일 계속 노력하고 있다"고 덧붙였다.

다수의 전현직 관리들에 따르면 여름 몇 달 동안 행정부 전체에 걸쳐 인플레이션에 대한 논의와 인정이 급증했다고 한다. 그들은 이를 반영해 내부 추정치가 상승하기 시작했다고 말했다. 민간 부문 추정치는 3.7%로 상승했고 의회 예산국과 연방준비제도이사회(FRB)는 연말까지 인플레이션이 3%에 육박했다. 

미 재무부는 물가가 당초 예상보다 더 오를 것으로 예상했으며 앞으로도 계속 오를 것이라고 말했다. 파월 연준 의장은 지난 14일 의회 청문회에서 "여러 상품과 서비스 범주에서 인플레이션이 상승하고 있다"고 언급한 바 있다.

CEA도 근본적인 논문에 의문을 제기하기 시작했다. 전 연방준비제도이사회(Fed·연준)의 한 경제전문가인 헤더 부시는 여름 동안 매달 점심식사 중 한 곳에서 인플레이션의 원인에 대해 의문을 제기했던 것을 떠올리며, 이 문제가 공장 폐쇄와 운송 로그잼, 소비자들에게 전달될 수 있는 상품을 제한하는 노동력 부족 등 공급 문제 때문이었는지에 대해 재치 있게 설명했습니다. 

그러나 만약 그 이슈가 수요였다면 - 주머니에서 구멍을 내고 있는 돈을 가진 자신감 있는 소비자들 - 그것은 연방준비제도이사회에 의해서만 억제될 수 있었다.   

공개적으로, 행정부는 여전히 이 추세가 오래가지 않기를 바란다고 목소리를 높였다.

바이든 부통령은 지난 7월 "우리 전문가들은 믿고 있고 우리의 데이터는 우리가 봐왔던 대부분의 가격 인상이 일시적일 것으로 예상됐다"고 말했다. 8월까지 옐런의 '임시적'에 대한 정의는 올 연말까지 가격 상승이 진정될 것임을 시사했다.

 

가을 피벗(The autumn pivota)

가을이 되자 지속적인 인플레이션이 바이든의 지지율을 잠식하기 시작하자 행정부는 메시지를 옮겼다. 각료들은 인플레이션을 경제가 강화됐다는 신호로 지적하며 연방준비제도이사회(FRB)가 행동해야 할 필요성을 시사했다. 

피트 부티지그 교통부 장관은 18일 CNN과의 인터뷰에서 "일부적으로 공급 측면뿐만 아니라 수요 측면도 있다"며 "수요는 예상을 뛰어넘는다"고 말했다. 

1주일 후 옐런은 시장이 움직이는 이슈에 대해 신중한 언어를 선택한다는 것을 알고 인플레이션 압력이 완화될 수 있도록 상당히 긴 시간표를 제시하며 그들 스스로는 그렇게 하지 않을 것임을 시사했다. 

옐런은 10월 24일 CNN과의 인터뷰에서 "인플레이션율은 이미 일어난 일 때문에 내년에도 높은 수준을 유지할 것"이라고 말했다. "그러나 나는 내년 중반에서 말, 내년 하반기까지 개선이 있을 것으로 예상한다."

백악관이 공급망과 가스 가격에 대한 단기적인 해결책을 논의하는 동안 장기적인 인플레이션은 연방준비제도이사회(FRB)에 떨어졌다. 그러나 바이든은 2022년 초 임기가 만료된 후에도 파월 의장을 연준 총재로 계속 임명할 것인지 결정하지 못해 중앙은행은 누가 이를 수행할 것인지 명확하지 않은 채 골치아픈 통화정책 결정에 직면하는 난처한 처지에 놓였다. 옐런 의장은 파월 의장의 두 번째 임기를 지지했지만 막후에서 진보적 의원들은 연준 이사회가 자신들의 우선순위를 반영하는 진보적 경제학자들로 교체될 것이라는 확신을 찾고 있었다.

 

조 바이든 미국 대통령이 2021년 11월 22일 미국 워싱턴 백악관의 아이젠하워 행정청사 사우스법원 대강당에서 제롬 파월 연방준비제도(Fed·연준) 의장의 4년 연임 후보 지명을 발표하고 있다.

 

그러던 중 11월 8일 트럼프가 2017년 지명한 랜달 콰얼스 연준 총재가 임기 종료 11년 전에 이사직에서 사임하겠다고 발표(announced he would resign from the board)하면서 민주당이 7명의 이사회의 과반을 차지할 수 있는 공석이 생겼다. 

Quarles의 사임은 어느 정도인지는 불분명하지만, 뒤따른 변화에 대한 결정적인 역할을 했다. 논의에 참여한 한 인사는 CNBC에 바이든 부통령이 파월 의장을 재추천하기로 결정한 시점이 새로운 공석이라고 말했다. 이 문제에 대해 브리핑한 또 다른 인사는 이번 사임은 단순히 연기된 결정에 대한 "편리한 근거"일 뿐이라고 주장했다. 백악관은 바이든의 결정과 콰얼스의 사임 사이의 연관성에 대해 반박했다. 

바이든이 11월 말 파월과 라엘 브레나드를 부의장으로 지명했을 때, #바이든플레이션은 트위터에서 유행했고, 연준의 오랫동안 인기 있던 인플레이션 추세에 대한 설명자인 "임시"는 밈으로 만들어지고 있었다. 바이든, 파월, 브레이너드 모두 지명식에서 인플레이션을 길들이겠다고 공개적으로 약속했다.

뒤늦게 전현직 행정부 관리들과 두 전직 연준 관계자들은 인플레이션과 싸우기 위한 행정부의 최고의 무기는 연준의 빠른 움직임을 가능하게 한 조기 지명이었을 것이라고 말했다.

그러나 파월 의장은 인사이동이 금리인상에 대한 연준의 방향을 지연시켰다는 사실을 부인하고 있다. 그는 기자회견에서 자신과 동료들이 11월 초 일자리와 인플레이션에 대한 자료를 분석한 뒤 전략을 짜기 시작했다고 말했다.

 

"그것은 우연히 일어나지 않습니다,"라고 파월은 기자들에게 12월 15일 말했다. 연준은 채권매입 규모를 축소하려는 움직임을 언급하며 "대통령이 결정을 내리기 전에 그들은 테이퍼에 대해 이야기 하고 있었다"고 말했다.

파월이 확인을 기다리는 동안, 백악관은 FRB의 현재 전보된 금리 인상과 대유행 사태가 진정됨에 따라 궁극적으로 정상으로 복귀함으로써 인플레이션이 완화될 것으로 낙관하고 있다.

론 클레인 백악관 비서실장은 CNBC방송에 바이든 부통령이 인플레이션으로 인한 웨스트윙이나 재무부 인사는 고려하지 않고 있다고 밝혔다. 

2021년 인플레이션을 과소평가했던 같은 모델들이 이제는 중간선거인단이 투표함에 따라 2022년 말까지 온건해질 것을 요구하고 있다. 

오바마 행정부의 베테랑인 퍼먼은 인플레이션이 더 악화될 것으로 우려된다고 말했다. 그러나 그는 또한 백악관이 현실주의라는 더 나은 도구를 사용하고 있다고 말했다.  

퍼먼은 "이들이 이전에 사용하지 않았지만 지난 몇 달 동안 사용한 도구 중 하나는 지나친 홍보가 아니다"고 말했다. "인플레이션이 곧 사라질 것이라는 주장이 있었습니다. 이제 그들은 훨씬 더 현실적이 되고 있습니다.