다우, S&P 500 공포? 수정에 대해 걱정하는 것이 여전히 잘못된 투자 방법인 이유

Dow, S&P 500 fears? Why worrying about a correction is still the wrong way to invest

 

발행 SUN, 9월 12일 20211 1:10 오전 11분 전

PUBLISHED SUN, SEP 12 2021 11:10 AM EDTUPDATED 11 MIN AGO

 

by Eric Rosenbaum@ERPROSE

 

The translation

• 다우지수와 S&P 500 지수는 모두 주간 손실과 닷새 연속 매도를 기록했다.
• 많은 투자자들은 올해 강세장이 회복세를 보이고 있고 경기 후퇴가 얄팍한 것으로 입증되었음에도 불구하고 조정에 대해 우려하고 있다.
• 델타 변종, 연방준비제도 이사회(FRB)의 테이퍼, 높은 주가 평가, 2021년 현재까지 "큰 주가"의 부재가 더 큰 주식 매각을 우려하는 이유로 거론되고 있지만, 기술 지표와 시장 역사는 반론을 제기하고 있다.

다우존스 산업평균지수와 S&P 500 지수는 5일 연속 적자를 기록했고 6월 이후 최악의 주간 실적을 기록했다. 투자자들은 여름으로 접어들어 주식에 대한 매수세가 다소 완화되었고 비슷한 매도 공세로 여름을 마감했다. 더 할 말 있나? 주식시장 조정 곰들이 기다리던 큰 것이 마침내 하락할 것인가?

 

잠재적인 매도에 인용된 주요 요인들 중 많은 것들이 투자자들에게 잘 알려져 있는데, 이것은 현 시점에서 그들이 어떻게 조정을 일으킬지 보는 것이 더 어렵다는 것을 암시한다. 델타 변종이 있습니다. 연방준비제도 이사회(FRB)가 일자리 감소와 경제성장의 급격한 둔화 속에 중앙은행 정책의 변화를 보이고 있다. 최근 정치 헤드라인은 바이든 대통령의 지출 계획에 자금을 대는 데 도움이 되는 법인세 인상과 주식 환매에 대한 잠재적 세금에 대한 새로운 논쟁이다.

 

그리고 이 강세장 동안 세운 모든 새로운 기록에서 주식을 뒤쫓아온 이슈가 있다.(그리고 당신의 견해에 따라, 이전의 강세 시장은 유행병으로 인해 중단되었다.): 주식 가치는 높다.

시장 전략가들이 현실이라고 말하는 낙폭의 "계절적 위축"과 최근 미국 주식시장이 주요 월가 은행들로부터 하향 조정되어 주식, 특히 최근 많은 돈이 개인 투자자들로부터 시장에 유입되면서 주식 압력을 유지할 수 있다는 점도 고려해야 할 단기적인 압박이 있다. 그러나 투자자들이 볼 수 없는 것이 (pandemic과 같은) 역사적인 시장 매각을 일으킬 가능성이 투자자들이 이미 알고 있는 모든 것보다 더 높다.

따라서 S&P 500의 기술적 시장 지표와 역사적 성과는 투자자들의 신뢰가 최근의 매도를 능가할 지 여부를 가늠할 수 있는 합리적인 방법이 된다.

 

트루 이스트의 공동 최고 투자 책임자이자 최고 시장 전략가인 키스 러너에게 S&P 500의 역사는 강세장이 완만하게 상승하더라도 아직 끝나지 않았음을 시사한다.
1950년 이후 8월까지 시장이 15% 이상 상승한 것은 14년 동안이다. 주식은 연말까지 평균 4% 추가되었고 14개 사례 중 12개가 올랐다.

 

주식 매도가 예상된다.

철수할 것으로 예상된다. 2021년의 가장 깊은 후퇴는 약 4%였다. Lerner의 데이터 검토에 따르면, 그것은 전형적이지 않다. S&P 500에서 최소 5%의 후퇴를 보지 못한 과거 데이터 집합에서 단 2년 만이 1995년과 2017년이었다. 그리고 역사는 빠르게 발생하는 이득이 줄어들어야 한다고 말한다. Lerner는 고객들에게 한 연구에서 현재의 강세 시장이 1950년 이후 5.8년 동안 평균 강세 시장 증가율 179%에 비해 1.4년 동안 102% 증가했다고 지적했습니다.

그러나 Lerner가 기술 지표와 거시적 환경에서 "증거 접근의 무게"라고 부르는 것에 따라, 투자자들에게 주는 메시지는, 단기적인 모든 움직임을 모색하는 거래자들이 아니라, 미국 주식이 향후 6개월에서 12개월 동안 여전히 상승할 수 있다는 것이다.

지난 주의 연패는, 그가 보기에, 수십 년 만에 가장 강력한 것 중 하나가 시작된 후 놀랄 일이 아니다. 종종 시장이 많이 움직일 때 자동 반응은 결국 부정적인 것이 되어야 한다고 말하는 것이지만, 레너는 투자자들은 펀더멘털이 뒷받침되는 한 힘을 두려워해서는 안 된다고 말한다. "운동의 추세는 계속 유지될 가능성이 더 높습니다, "라고 그는 말했다. "우려의 소용돌이는 계속 바뀌고 한 관심사가 다른 관심사로 되돌아올 때 그 자리를 차지하기 위해 갑자기 나타납니다. 항상... 에 대해 염려할 것이 있다. 오늘날 우리가 이야기하지 않는 무언가가 항상 우리를 옆구리를 스쳐갈 수 있다." 

비록 블랙 스완 행사가 실현되지 않는다고 해도, 그것은 3%에서 5%의 수정이 없다는 것을 의미하지 않는다. "그것은 시장에 대한 입장료입니다,"라고 Lerner는 말했다.

그렇다고 해서 투자자들이 절대 전술적인 움직임을 보이지 말아야 한다는 뜻은 아니지만, 대다수의 투자자들에게는 거래자들 사이의 다음 움직임보다 장기적으로 다음 큰 움직임에 집중하는 것이 더 낫다고 그는 말한다.

 

경제 성장 둔화는 성장이 아니다.

경제가 "성장하는 20대"에 대한 가장 높은 기대치에 미치지 못할 수도 있지만, 레너는 느린 성장이 여전히 경기 침체가 아니며 경기 팽창 기간 동안 주가는 85% 상승한다는 사실에 초점을 맞추고 있다. 주식은 높은 평가를 받고 있지만 S&P 500의 주가수익률은 시장 전체와 마찬가지로 올해 들어 최고치를 경신하지 못하고 있다고 그는 지적했다.

"여전히 밸류에이션이 풍부하기 때문에 P/E 확대가 많지 않을 것으로 예상되며, 그 후 수익 성장이 촉진될 것으로 예상되지 않기 때문에 주식은 같은 속도로 성장할 수 없습니다." 그러나 그는 대유행병이 붕괴된 후 분석가들은 전반적으로 수입의 강점을 낮게 평가했다고 덧붙였다.

경기침체 이후, 2009년 이후에 이런 일이 발생했다"고 그는 말했다. 기업들이 비용을 절감하고 효율성에 집중함에 따라 추정치는 너무 많이 삭감되고 기업 이익은 예상보다 빨리 회복되고 있다. 만약 경제가 지금 여전히 취약하다면, 그것은 저점에서의 강한 반등과 GDP가 더 많은 매출과 더 많은 매출이 바닥으로 흘러가는 가운데 그렇다. "그리고 그것이 우리가 기록적인 기업 이익을 얻는 이유입니다, "라고 Lerner는 말했다.

투자자들에게 우려해야 할 요소 중 하나는 성장률의 절제이다. 경제 서프라이즈 지수는 1년 넘게 플러스가 지속된 후 마이너스가 되었다. "심각하게 부정적입니다,"라고 Lerner는 말했다. 이는 투자자와 경제학자들이 강점을 과소평가하고 수치도 추정치를 상회하던 1년 후, 현재 COVID 우려와 경기 침체로 인해 데이터가 하락세를 보이고 있음을 시사한다.

하지만 그건 빨간 경보가 아니에요. 우리 입장에서 기대만큼 일이 잘 풀린다는 뜻이다. 하지만 그건 속도가 느리죠. 우리는 봉우리를 볼 수 있지만 그것은 안정될 것입니다,"라고 레너는 말했다.

최고 성장을 통과한다고 해서 성장이 약해지는 것은 아니며, 시장에서 상대적인 기회는 가장 싼 자산보다 더 큰 초점이 되고 있다. "오늘날 'cheapest 자산' 같은 것은 없습니다, "라고 그는 말했다.

 

기술 주도의 S&P 500은 내부 문제가 있습니다.

S&P 500에서 그는 상대적인 기회를 본다. S&P 500 지수는 최근 기록까지의 마지막 경기에서 그것의 상위 종목만큼 강세를 보이지 않았다. S&P 500 동일중량지수는 지난 5월 이후 메가 캡 기술주가 주도하면서 3% 미만 상승했다. 그것은 인플레이션 무역이 경기 침체가 메가 캡을 능가하도록 만들었던 2021년 초와 역전된 것이었다. 그리고 그것은 주식 시장이 새로운 기록을 세우면서, 주식 내에서의 근본적인 수정이 있었다는 것을 의미한다.

거대한 대차대조표, 기술 분야의 현금흐름 소가 돌아가면서 경기 침체 속에서도 계속해서 수익을 낼 수 있는 만큼 돈이 시장을 떠나지 않고 있다. 이는 투자자들이 S&P 500 내에서조차 조금 더 방어적이 되었다는 신호이다. 그러나 이는 현재의 우려로 인해 주식심리가 지속적으로 부정적인 방향으로 돌아가지 않는다면 S&P 500 내 수익률이 확대될 수 있다는 의미도 된다고 레너 연구원은 말했다.

"내부 순환은 휴시입니다,"라고 그는 말했다. "우리는 둘 사이의 균형을 유지하는 것에 약간 기댈 것입니다. 투자자들의 인하가 모두 순환적이거나 성장해야 하는 것은 분명하지 않다.... 약간의 좋은 소식이 멀리 갈 수 있도록 기대가 급격히 재설정되었다.

 

수익 증가율이 곧 최고조에 달할 것으로 보이며, 레너 총재는 내년에는 전염병으로 인한 경제 중단에서 벗어나는 것보다 훨씬 더 어려운 수입에 대한 부담이 있을 것이라고 말한다. 그러나 최고 소득 성장은 최고 소득과 같지 않다. "궤도가 더 높습니다, "라고 그는 말했다. 그리고 그는 최고 수익을 부를 것을 기대하기보다는 수익 추정치 수정이 마이너스로 변할 수 있는지 여부에 초점을 맞추고 있으며, 이 시장에서 그러한 현상이나 패턴은 찾아볼 수 없다.

"만약 우리가 연방준비제도이사회로부터 어느 정도 최고치를 기록하고 있고, 우리가 더 나은 재정 환경을 얻을 수 없다면, 그것은 모두 추세가 더 높지만 완만하다는 것을 암시하며, 그것은 헤드라인 지수에 비해 변동성과 더 큰 이득과 기회를 표면 아래에 주입할 것이다."

그것은 시장을 전체적으로 더 높이 평가하는 투자자들에게는 직설적인 견제일 수도 있고, 지난주에 일어난 매도 증거일 수도 있지만, 레너는 투자자들에게 유명한 피델리티 마젤란 펀드 매니저 피터 린치가 말한 것을 기억하라고 조언한다: "수정으로 잃은 돈보다 조정을 기대하려는 투자자들에 의해 손실된 돈이 훨씬 더 많다. 요정들."

 

The Original

• The Dow and S&P 500 both just experienced weekly losses and five straight days of selling.
• Many investors are concerned about a correction, even as the bull market has proven resilient and pullbacks this year have been shallow.
• The delta variant, the Fed taper, high stock valuations and the lack of a “big one” so far in 2021 are among reasons cited for fears of a larger stock selloff, but technical indicators and market history present a counter-argument.

 

The Dow Jones Industrial Average and S&P 500 Index just suffered five straight days of losses and their worst weekly performance since — wait for it — June. Investors went into the summer easing up a little bit on stocks and have exited the summer with a similar bout of selling. Is there any more to it? Is the big one — the stock market correction bears have been waiting for — finally about to drop?

Many of the major factors cited for a potential selloff are well-known to investors, implying it is harder to see how at this point they would be the ones to cause a correction. There’s the delta variant. There’s the Federal Reserve taper and shift in central bank policy amid a sudden slowdown in job and economic growth. There’s the latest political headline — new wrangling in Washington D.C. over a corporate tax hike and potential tax on stock buybacks to help fund President Biden’s spending plan.

 

And there is the issue that has trailed stocks at every new record set during this bull market (and the bull market that preceded, or depending on your view, was interrupted by the pandemic): stock valuations are high.

There are also short- term pressures to consider: the “seasonal choppiness” of the fall, which market strategists say is real, and recent U.S. equity market downgrades from major Wall Street banks, which could keep pressure on shares, especially with so much of the recent money coming into the market from retail investors. But it is always more likely something investors can’t see coming (such as a pandemic) causes a historic market selloff than everything investors already know.

That makes technical market indicators and the historical performance of the S&P 500 one reasonable way to gauge whether investor confidence will outlast the latest round of selling.

 

For Keith Lerner, co- chief investment officer and chief market strategist at Truist, the history of the S&P 500 suggests that the bull market isn’t done yet, even if gains moderate.
Since 1950, there have been 14 years where the market has been up more than 15% through August. Stocks went on to add another 4% by year end, on average, and climbed in 12 of the 14 instances.

 

Stock selloffs are to be expected

Pullbacks are to be expected. The deepest pullback in 2021 has been roughly 4%. That is not typical, according to Lerner’s review of the data. The only two years in the historical data set that did not see at least a 5% pullback in the S&P 500 were 1995 and 2017. And history says gains that occur rapidly have to slow down. Lerner notes in his research to clients that the current bull market has gained 102% in 1.4 years versus the average bull market gain of 179% over 5.8 years since 1950.

But following what Lerner calls the “weight of the evidence approach” in the technical indicators and macro environment, the message for investors — not traders looking for every short-term move to make —is that U.S. stocks can still go higher over the next six to 12 months.

Last week’s losing streak, in his view, is not something to be alarmed about after one of the strongest starts to a year in several decades. Often when the market moves a lot the automatic reaction is to say it has to ultimately become a negative, but Lerner says investors should not fear strength as long as it is supported by fundamentals. “A trend in motion is more likely to stay in motion,” he said. “The carousel of concerns continues to turn and when one concern recedes another pops up to take its place. There is always something to be concerned about... there always can be something we are not talking about today that can sideswipe us.” 

Even if the black swan event doesn’t materialize, that doesn’t mean there won’t be 3% to 5% corrections. “That’s the admissions price to the market,” Lerner said.

It doesn’t mean investors should never make tactical moves, but he says for the majority of investors it is better to stay focused on the next big move over the longer-term than the next move among traders.

 

Slowing economic growth isn’t no growth

The economy may fall short of the rosiest expectations for a “roaring 20s,” but Lerner is focused on the fact that a slower expansion still isn’t a recession and stocks rise 85% of time in periods of economic expansion. Stocks are valued highly, but he noted that the price-to- earnings ratio of the S&P 500 has not been making new highs this year even as the market as a whole has been.

“Valuations are still rich so we don’t expect much P/E expansion, and then its earnings growth driving, so stocks can’t grow at that same pace.” But he added that after the pandemic crash, analysts had underappreciated the strength of earnings as a whole.

That happens after recessions, it happened after 2009, he said: estimates are cut too far and corporate profits come back faster than expected as companies cut costs and focus on efficiency. If the economy is still fragile now, it is so amid a strong rebound off lows and GDP driving more sales and more of those sales flowing to the bottom line. “And that’s why we have record corporate profits,” Lerner said.

Among the factors that should concern investors, moderation in growth is one. After being positive for over a year, the Economic Surprise Index has gone negative. “And deeply negative,” Lerner said. That is an indication that after a year- long period during which investors and economists were underestimating strength and numbers were beating estimates, now with Covid concerns and an economic slowdown the data has been surprising to the downside.

But that’s not a red alarm. “It just means from our standpoint, things caught up as far as expectations. But that’s a slowdown. We see a peak but it will stabilize,” Lerner said.

Passing peak growth doesn’t mean weak growth, and relative opportunities in the market remain a bigger focus than cheapest asset. “There’s no such thing as a ‘cheapest asset’ today,” he said.

 

The tech-led S&P 500 has internal issues

Within the S&P 500, he sees relative opportunities. The S&P 500 as a whole has not been as strong as its top, heavily weighted tech stocks in the last leg up to recent records. The S&P 500 Equal Weight Index is up less than 3% since last May as the mega- cap tech stocks led the way. That was a reversal from early in 2021 when the inflation trade made the cyclicals outperform the mega-caps. And it means that as the stock market set new records, there have been underlying corrections within stocks.

Money hasn’t left the market as much as rotated back to the huge balance sheet, cash flow cows in tech that can continue to perform even in a slower economy. It’s a sign that investors have become a little more defensive even within the S&P 500. But it also means that if the current carousel of concerns doesn’t cause a sustained turn negative in equity sentiment, returns within the S&P 500 can broaden out, Lerner said.

“Internal rotation is heathy,” he said. “We would be leaning a little bit on having a balance between the two. It’s not so clear cut investors should be all cyclicals or growth.... expectations have been reset sharply so a little bit of good news can go a long way.”

 

The earnings growth rate is likely going to peak soon, and Lerner says next year will have much more challenging comps for earnings than coming out of a pandemic- induced economic shutdown. But peak earnings growth isn’t the same as peak earnings. “The trajectory is higher,” he said. And rather than look to call peak earnings he remains focused on whether or not earnings estimate revisions could turn negative, and sees no symptom or pattern of that in this market.

“If we have earning growth that peaks somewhat and a peak in accommodation from the Fed and we can’t get a better fiscal environment, it all suggests the trend is higher but with moderation, and that will inject volatility and some bigger gains and opportunities below the surface as opposed to in the headline index.”

That may be a gut check for investors riding the market as a whole higher, and in evidence in the selling that occurred last week, but Lerner advises any investor to remember what famed Fidelity Magellan Fund manager Peter Lynch once said: “Far more money has been lost by investors trying to anticipate corrections than lost in the corrections themselves.”